A Change in Volatility or Asymmetry? A Monetary Transmission Mechanism in Small Open European Economies during the Financial Crisis

Abstract

The article analyses the influence of crisis-induced changes in economic activity on the monetary transmission mechanism in the small open economies of Czechia, Hungary, Poland, and Sweden from 2000: 1 to 2016: 5 using the Markov Switching Structural Bayesian Vector Autoregressive models. The results confirm that in countries where the exchange rate transmission channel is relatively weak (Hungary and Sweden), changes in volatilities coincide with changes in the coefficients of the monetary transmission mechanism, reducing the efficiency of a monetary policy during a crisis. The changes of the coefficients occurred in neither Poland nor Czechia, where the exchange rate pass-through was not closed completely. The results imply that in small open economies, public authorities’ efforts to sustain exchange rate pass-through may critically affect their ability to retain monetary control during a crisis.

W artykule przeprowadzono analizę wpływu wywołanych kryzysem zmian w aktywności gospodarczej na mechanizm transmisji monetarnej w małych gospodarkach otwartych Czech, Węgier, Polski i Szwecji w okresie od stycznia 2000 do maja 2016 roku. W badaniu wykorzystano strukturalne bayesowskie modele wektorowej autoregresji z przełączaniem Markowa (MSBSVAR). Wyniki wskazują, że w krajach, w których kanał transmisji kursu walutowego jest stosunkowo słaby (Węgry i Szwecja), zmianom wariancji procesów gospodarczych w okresie kryzysu towarzyszyła zmiana wartości współczynników mechanizmu transmisji monetarnej, co w sposób negatywny wpływało na skuteczność polityki pieniężnej. Zmiany tego typu nie były obserwowane w Polsce i w Czechach, gdzie kanał transmisji kursu walutowego nie został całkowicie zneutralizowany. Wyniki sugerują, że wysiłki władz publicznych w małych gospodarkach otwartych, mające na celu utrzymanie kanału transmisji kursu walutowego, mogą mieć decydujący wpływ na ich zdolność do utrzymania skuteczności polityki pieniężnej w okresie kryzysu.